Grčka danas – prilike i rizici

Grčka je prošla kroz turbulentno desetljeće od velike dužničke krize koja je ostavila dubok trag na gospodarstvo i društvo. No, posljednjih godina stabilizacija financijske slike zemlje i poticaji za gospodarski rast stvorili su novu investicijsku priču. Grčka nudi investitorima priliku za izloženost brzorastućem tržištu, koje je istovremeno usidreno u EU i podložno značajnim reformama.

Makroekonomska slika

Grčka ekonomija doživjela je pozitivan pomak u posljednjih nekoliko godina, s BDP-om koji raste po godišnjoj stopi od oko 2-3%. Tako je rast BDP-a iznosio 5,7% u 2022. godini te usporio u 2023. godini na 2% zbog smanjenja utjecaja post-COVID oporavka, iako i dalje znatno iznad prosjeka EU (0,4%). Većinu rasta predvode uslužni sektori, posebice turizam, no sve je veći fokus i na energetskim ulaganjima i digitalnoj transformaciji, koji dodatno povećavaju diversifikaciju gospodarstva. Očekuje se nastavak natprosječnog rasta potpomognut kontinuiranim rastom investicija i implementacijom Plana oporavka i otpornosti (RRP) koji bi nakon uvođenja reformi trebao rezultirati daljnjim investicijama.

Uporno niska razina kapitalnih investicija od početka krize bila je glavna prepreka rastu produktivnosti, uzrokujući ekonomsko razilaženje u odnosu na EU. Realna ulaganja su u 2022. bila gotovo 50% niža nego 2008. Omjer ulaganja u odnosu na BDP, koji se prije 2008. kretao oko 24% (tj. na razini usporedivoj s prosjekom Eurozone), urušio se tijekom krize i u prosjeku iznosio 11,9% u razdoblju 2010.-2020. Prošle i trenutne mjere za poboljšanje poslovnog okruženja i smanjenje pravnih i regulatornih neizvjesnosti počele su proizvoditi rezultate što se i vidi u rastu ulaganja u proteklim godinama od kojih se očekuje nastavak u narednom periodu.

Izvor: Focus Economics, ICAM

Dugi niz godina Grčka je bila obilježena visokim državnim i vanjskim dugom u kontekstu niskog potencijalnog rasta i visoke stope nezaposlenosti. Ipak, mnogi pokazatelji su se poboljšali u posljednjih nekoliko godina. Fiskalna disciplina i suradnja s EU institucijama zadržavaju dug pod kontrolom te se omjer javnog duga smanjivao nakon 2020. godine. Također, disciplina je dovela i do minimalnog deficita za koji se očekuje daljnje smanjenje u odnosu na BDP. Posljedica je da nakon više od desetljeća, kreditni rejting Grčke ponovno uživa investicijsku razinu kod tri od četiri glavne rejting agencije.

Visoka zaduženost će i u narednom periodu biti otegotna okolnost za Grčku, no s obzirom na to da značajan dio javnog duga drže službeni vjerovnici EU-a, poput Europskog stabilizacijskog mehanizma, uz povlaštene kamatne stope, rizici likvidnosti i refinanciranja za sada ostaju ograničeni. Ukupne financijske potrebe vlade za razdoblje od 2024. do 2025. su niske, zahvaljujući projiciranim značajnim primarnim viškovima i umjerenoj otplati duga.

Izvor: Focus Economics, ICAM

Nakon što je dosegla vrhunac u 2022. godini, inflacija je počela usporavati i smanjila se s 9,3% u 2022. na 4,2% u 2023. uz daljnji pad u 2024. Glavni pritisci na cijene opali su jer se učinak prijašnjih šokova cijena energije i hrane smanjio. Očekuje se stabilizacija na razinama od oko 2% kao i u većini europskih zemalja.

Iako nezaposlenost u Grčkoj koja trenutno iznosi nešto više od 10% i dalje spada među više u EU, poboljšanja su vidljiva. Gospodarski rast je potaknuo potražnju za kvalificiranom radnom snagom, osobito u IT sektoru, turizmu i građevinskoj industriji. Pitanje „odljeva mozgova“ i dalje je prisutno, ali ulaganja u obrazovanje i mogućnosti rada na daljinu rezultirali su povratkom dijela mladih stručnjaka u zemlju.

Izvor: Focus Economics, ICAM

Dioničko tržište

Isto kao i ekonomija, dioničko tržište Grčke je pretrpjelo značajnu štetu što je dovelo do „izgubljenog desetljeća“. To se može najbolje dočarati kroz ASE indeks koji se sastoji od 61 dionice grčkih kompanija i najbolje predstavlja dioničko tržište zemlje. Indeks je trenutno 60% ispod najviše razine koju je dosegao početkom 2008. godine. Međutim, u posljednje tri godine je ostvario rast od 70% kada uključimo dividende i svrstao se pri vrhu najuspješnijih indeksa u tom periodu.

Izvor: Bloomberg, ICAM

Dioničkim tržištem dominiraju banke s 30% udjela u indeksu, što je usporedivo s ostalim tržištima jugoistočne Europe. Slijede ga sektori industrijske proizvodnje i diskrecijske potrošnje s 15% i 12%. Veliki uteg bankama, a samim time i dioničkom indeksu bio je velik udio loših kredita. Sekuritizacija NPL portfelja kroz Hellenic Asset Protection Scheme (HAPS), poznat i kao “Hercules,” koja je završena krajem 2022. godine, značajno je doprinijela smanjenju omjera NPL-ova sa 46,3% u 2016. na 6,2% do kraja 2022. Taj je omjer dodatno pao na 5,7% u prva tri kvartala 2023. Za daljnje poboljšanje slike očekuje se da će organski pristupi, poput restrukturiranja kredita i internog rješavanja problematičnih zajmova, postati važniji za smanjenje NPL-ova u bankarskom sektoru u budućnosti. Profitabilnost banaka od početka podizanja kamatnih stopa dodatno se povećala zahvaljujući brzom prilagođavanju kamatnih stopa na kredite s promjenjivim kamatama, uz vrlo niske kamatne stope na depozite, čime je povrat na kapital dosegao razine znatno iznad prosjeka eurozone. Samim time, dionice banaka su zabilježile značajan rast u posljednjim godinama.

Od ostalih sektora koji su bitni možemo naglasiti energetski sektor, osobito u području obnovljivih izvora, koji je također u porastu zahvaljujući poticajima EU za zelenu tranziciju. Osim njega, turizam ostaje ključan za gospodarstvo, ali je mogućnost izloženosti kroz dioničko tržište trenutno ograničena.

Izvor: Bloomberg, ICAM

Valuacije na grčkom tržištu trenutno su i dalje niske, posebno u usporedbi s tržištima zapadne Europe. Razlog je i dalje oprez međunarodnih investitora koji se polako vraćaju na tržište što se može primijetiti i na likvidnosti koja kontinuirano raste. Grčko dioničko tržište je nekada bilo klasificirano kao razvijeno tržište (Developed market) što za sobom povlači značajne pasivne priljeve te smanjenje premije rizika na tržište. Nastavak oporavka i natprosječnog rasta mogao bi dovesti do ponovnog ulaska u tu kategorizaciju što bi iz navedenih razloga pružilo dodatan impuls na tržištu.

Dividendni prinos je nešto viši nego europski te iznosi 3,4% na razini indeksa, no uz ponovni početak isplate dividendi od strane banaka očekujemo da će ovaj broj biti puno atraktivniji u budućnosti.

Izvor: Bloomberg, ICAM

Izvor: FESE, ICAM

Prilike i rizici

Grčka je prešla dugačak put u stabilizaciji svog gospodarstva i financijskog tržišta od razdoblja krize. Održavanje oprezne fiskalne politike i nastavak pravovremene provedbe reformi u sklopu Plana oporavka i otpornosti (RRP) ostaju ključni za osiguranje strukturnog rebalansa gospodarstva. Tijekom 2023. postignut je napredak u brojnim područjima, uključujući poboljšanje porezne usklađenosti, javne uprave i pravosuđa.

Uz atraktivne valuacije, raznovrsnu sektorsku izloženost i stabilan rast, grčko dioničko tržište nudi investitorima priliku da iskoriste prednosti tržišta u razvoju, a pritom uživaju u sigurnosti koju donosi članstvo u EU. Dok će geopolitički rizici i javni dug ostati izazovi, kompanije koje su uspjele „preživjeti“ izrazito izazovan period smatramo kao odličnim prilikama kroz koje možemo sudjelovati u oporavku najvećeg tržišta jugoistočne Europe.

Grčkom dioničkom tržištu, ali i ostalim tržištima jugoistočne Europe koje dugoročnim ulagateljima nude sigurnost Europske Unije, stope rasta tržišta u razvoju i valuacije ispod razina tržišta u razvoju, možete se izložiti putem našeg InterCapital SEE Equity dioničkog fonda. Investirati u InterCapital SEE Equity, ali i ostale fondove iz naše  palete investicijskih fondova možete pomoću naše MyCapital aplikacije. Ukoliko niste sigurni gdje i kako investirati, zatražite investicijski savjet u aplikaciji ili se konzultirajte s Vašim osobnim investicijskim timom putem besplatnog 1-na-1 online sastanka.

Ovaj blog pripremljen je u informativne svrhe na temelju podataka dostupnih i poznatih INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. u trenutku njegove izrade i objave i kao takav podložan je promjenama.

Cjelovit, točan i istinit opis UCITS fondova koji se spominju u ovom blogu, propisanih obveza i povezanih rizika, možete pronaći na web stranici: www.icam.hr/investicijski-fondovi gdje su dostupni i Prospekt i Ključne informacije za ulagatelje svakog fonda na hrvatskom jeziku.

Iznesene informacije, mišljenja, analize, zaključci, prognoze i projekcije isključivo su u informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski savjet ili preporuku glede kupnje, držanja ili prodaje financijskih instrumenata, niti ponudu ili poziv na davanje ponude.

Iznesene analize temelje se na javno dostupnim informacijama, koje INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. smatra pouzdanima, ali za čiju potpunost i točnost ne preuzima nikakvu odgovornost kao ni odgovornost ni obvezu davati informacije o promjenama u iznesenim mišljenjima ili informacijama.

Rizici povezani s ulaganjem u financijske, novčane ili investicijske instrumente koji su predmet analize nisu u cijelosti objašnjeni. Investitori trebaju donijeti vlastitu odluku o eventualnom ulaganju bez oslanjanja na blogu iznesene stavove.