Financijska godina 2024. bila je izazovna za kompanije uključene u BET indeks. Ukupni prihodi porasli su za svega 0,6%, dok je prilagođena neto dobit pala za 1,8%. Ovi rezultati odražavaju makroekonomske pritiske, sektorske poteškoće i specifične dinamike na razini pojedinih kompanija. Ipak, ukupnu izvedbu indeksa ponajviše je podržao bankarski sektor, koji je ublažio značajne padove u sektoru proizvodnje energije.
Na temelju trenutnih valuacija, BET indeks se trguje po prilagođenom P/E omjeru od 9,7x, što ga čini konkurentnim u regiji. I dalje je niže vrednovan od indeksa poput NASDAQ-a (32x), S&P 500 (24x), DAX-a (17x) i WIG20 (15x), a otprilike je izjednačen sa slovenskim SBITOP-om (9,5x). Grčki i mađarski indeksi trguju po nižim razinama od 9x, odnosno 7x.
Sektorska analiza
Proizvodnja energije: Glavna kočnica za izvedbu indeksa
Kompanije iz energetskog sektora — uključujući OMV Petrom, Hidroelectrica, Romgaz, Nuclearelectrica i Premier Energy — imale su znatno slabiju izvedbu, što je povuklo ukupni rast indeksa prema dolje. Sektor je zabilježio pad prihoda od 10%, EBITDA-e za 23% i neto dobiti za 15%. Sve kompanije bilježe pad ključnih financijskih pokazatelja, uz iznimku Premier Energyja (rast prihoda +1,1%) i Romgaza (rast dobiti +1,7%) zahvaljujući ukidanju doprinosa solidarnosti.
Niže cijene energije u usporedbi s 2023. godinom i nepovoljni hidrološki uvjeti negativno su utjecali na proizvodnju Hidroelectrice. OMV Petrom imao je najveći negativni utjecaj, smanjujući prihode indeksa za 2,1% i EBITDA-u za 4,9%, dok je Hidroelectrica najviše utjecala na pad neto dobiti (-6,1%). Ukupno gledano, sektor proizvodnje energije smanjio je prihode BET indeksa za 4,5%, EBITDA-u za 15,3% i neto dobit za 8,4%.
U budućnosti, izuzetno slaba hidrološka sezona 2024. podiže očekivanja za bolju proizvodnju u ovoj godini. Također, kontinuirani rast cijena plina u Europi od veljače 2024. mogao bi pružiti određenu podršku sektoru. Najava OMV Petroma o povećanju osnovne dividende za 8% na 0,0444 RON po dionici (prinos od 6%) signalizira povjerenje u povrate za dioničare. Ipak, fiskalne neizvjesnosti i dalje traju jer vlada razmatra moguće porezne promjene za sanaciju proračunskog manjka, pri čemu su energetske kompanije i dalje u fokusu.
Prijenos i distribucija energije: Stabilnost usred sektorskih izazova
Segment prijenosa i distribucije energije, koji uključuje Transelectricu, Electricu i Transgaz, ostvario je relativno dobru izvedbu u usporedbi s proizvođačima energije. Ove kompanije posluju prema posebnim regulatornim okvirima i modelu temeljenom na volumenu. Njihov ukupni utjecaj na prihode indeksa bio je minimalan, ali su pridonijele rastu EBITDA-e za 1,2% i neto dobiti za 0,6%.
Transgaz se istaknuo kao najbolji u segmentu: dodao je 0,6% prihoda, 1,3% EBITDA-e i 1,3% neto dobiti. Nasuprot tome, Electrica je zabilježila pad u svim ključnim pokazateljima, smanjivši neto dobit za 1,8%. Ipak, otpornost ovog segmenta u usporedbi s proizvođačima energije ističe važnost regulatornog okvira za financijske rezultate.
Bankarski sektor: Najuspješniji sektor u 2024.
Bankarski sektor, koji čine Banca Transilvania i BRD Groupe Société Générale, bio je najsnažniji segment i činio je 27% BET indeksa. Neto dobit Banke Transilvania porasla je za 31% na godišnjoj razini, isključujući jednokratni prihod od 815 milijuna leja iz akvizicije OTP-a. Banke su pridonijele gotovo 3% ukupnim prihodima indeksa i 7,5% neto dobiti, pri čemu je Banca Transilvania imala najveći pozitivan utjecaj (+3,5% prihoda i +6,8% neto dobiti).
Povoljni makroekonomski uvjeti, uključujući visoke kamatne marže i niske stope neplaćanja, poduprli su rast sektora. Međutim, mogućnost povećanja poreza na financijske institucije i rizik od smanjenja kreditnog rejtinga Rumunjske predstavljaju potencijalne prepreke. Pad rejtinga ispod BBB- u “junk” status najviše bi pogodio banke zbog njihove izloženosti državnim obveznicama. Unatoč rizicima, rumunjske banke i dalje su atraktivne za rast i isplatu dividendi, iako je investitorski sentiment suzdržan zbog političke neizvjesnosti.
Ostale BET kompanije: Mješovita slika
Izvan energetike i bankarstva, ostale kompanije iz BET indeksa uključuju poduzetničke i korporativne aktere iz različitih industrija: Digi, MedLife, Fondul Proprietatea, One United Properties, Aquila, Antibiotice, TTS, Sphera Franchise Group, Teraplast i Purcari.
Većina firmi iz ovog segmenta bilježi rast prihoda, ukupno dodavši 2,2% BET indeksu. Međutim, TTS se istaknuo kao izrazito slab izvođač, čiji je pad negativno utjecao na ukupne rezultate. Gledajući EBITDA-u, TTS (-1,9%) i Digi (-1,7%) bili su najveći negativni faktori, dok je MedLife djelomično nadoknadio pad s +0,7%. Neto dobit pokazala je sličnu sliku – Digi, MedLife, Antibiotice i Sphera su zabilježili rast, no to nije bilo dovoljno da nadoknade pad TTS-a (-2,7%). Ukupno, grupa je imala neto negativan utjecaj od -1,5% na neto dobit indeksa.
Tri kompanije koje se posebno ističu u ovom segmentu:
- Digi Communications imao je pozitivan doprinos (+1,1% prihoda i dobiti), isključujući jednokratnu dobit od prodaje španjolskih imovina. Kapital dobiven prodajom mogao bi se iskoristiti za daljnju ekspanziju ili isplate dioničarima.
- MedLife je ostvario snažan rast prihoda i dobiti te se istaknuo kao lider segmenta.
- TTS se suočio s padom potražnje za transportom, ponajviše zbog geopolitičke neizvjesnosti vezane za Ukrajinu, što ga čini najslabijim igračem u grupi.
Fondul Proprietatea, koji sada čini samo 1,5% indeksa nakon IPO-a Hidroelectrice, i dalje je važna komponenta. Procijenjena neto vrijednost imovine (NAV) po udjelu porasla je za 6% u 2024., uglavnom zahvaljujući revalorizaciji udjela u Aeroporturi București (+18%) i Administrației Porturilor Maritime (+13%). Ipak, diskont od 50% u odnosu na NAV i dalje postoji, ponajviše zbog nelikvidnosti portfelja. Daljnje uvrštenje imovine po višim valuacijama moglo bi dodatno otključati vrijednost za investitore.
Outlook: Ključni faktori za pratiti
Financijska godina 2024. naglasila je sektorske neravnoteže unutar BET indeksa. Dok su bankarske dionice osigurale stabilnost, a kompanije za prijenos energije pokazale otpornost, proizvođači energije značajno su opteretili izvedbu.
Ključni čimbenici koji će oblikovati sentiment na tržištu u narednom razdoblju:
- Kretanje cijena energije: Oporavak hidroenergetske proizvodnje i rast cijena plina u Europi mogli bi pomoći oporavku.
- Fiskalna politika vlade: Moguća povećanja poreza na energetske kompanije i banke ostaju zabrinjavajuća.
- Kreditni rejting Rumunjske: Potencijalno smanjenje rejtinga moglo bi negativno utjecati na financijske institucije i investicijsko povjerenje.
- Političko okruženje: Predstojeći predsjednički izbori u svibnju 2025. dodaju dodatnu razinu nesigurnosti.
Unatoč rizicima, rumunjske dionice i dalje nude privlačne prilike za ulaganja zbog niskih valuacija i atraktivnih dividendi. Ako se makroekonomski uvjeti stabiliziraju, a ključni sektori oporave, 2025. bi mogla donijeti pozitivne pomake. No širi ekonomski i geopolitički trendovi i dalje će imati značajan utjecaj na izvedbu tržišta, što zahtijeva fleksibilan pristup investitora.
Podaci korišteni u ovoj analizi temelje se na preliminarnim, nerevidiranim financijskim rezultatima za 2024. godinu. Učinjene su određene prilagodbe radi usporedivosti, posebice za Banca Transilvania, Digi, Transelectricu i MedLife.
Ovaj blog pripremljen je u informativne svrhe na temelju podataka dostupnih i poznatih INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. u trenutku njegove izrade i objave i kao takav podložan je promjenama.
Cjelovit, točan i istinit opis UCITS fondova koji se spominju u ovom blogu, propisanih obveza i povezanih rizika, možete pronaći na web stranici: www.icam.hr/investicijski-fondovi gdje su dostupni i Prospekt i Ključne informacije za ulagatelje svakog fonda na hrvatskom jeziku.
Iznesene informacije, mišljenja, analize, zaključci, prognoze i projekcije isključivo su u informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski savjet ili preporuku glede kupnje, držanja ili prodaje financijskih instrumenata, niti ponudu ili poziv na davanje ponude.
Iznesene analize temelje se na javno dostupnim informacijama, koje INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. smatra pouzdanima, ali za čiju potpunost i točnost ne preuzima nikakvu odgovornost kao ni odgovornost ni obvezu davati informacije o promjenama u iznesenim mišljenjima ili informacijama.
Rizici povezani s ulaganjem u financijske, novčane ili investicijske instrumente koji su predmet analize nisu u cijelosti objašnjeni. Investitori trebaju donijeti vlastitu odluku o eventualnom ulaganju bez oslanjanja na blogu iznesene stavove.
PRIJAVITE SE NA NEWSLETTER send