Kreditni rejting država i kako ga tržište vidi

Nedavno je Hrvatska dobila pozitivne izglede već od druge od triju velikih agencija, čime smo se kod tih agencija približili na najmanji korak do investicijskog rejtinga. S druge strane mora se priznati da su rejting agencije konzervativne, da traže potvrde nekih pozitivnih trendova te obično kasne za tržištem u ocjeni rizika neke zemlje. To bi moglo značiti da je tržište kroz više cijene hrvatskih obveznica (manju kamatnu premiju za rizik) većim dijelom uključilo porast hrvatskog rejtinga, tj. smanjenja rizika.

 

Hrvatski kreditni rejting

 

Općenito, prilikom procjene kreditnog rejtinga agencije koriste informacije poput državnog duga, bruto domaćeg proizvoda, deficita i inflacije kako bi se ocijenila kreditna sposobnost. Kreditni rejting ima direktan utjecaj na troškove zaduživanja zemlje.

 

Tablica 1: Promjene kreditnih rejtinga Hrvatske

 

Rejting Agencija Rejting Outlook Datum
S&P BB+ Pozitivan Rujan 21. 2018
Fitch BB+ Pozitivan Srpanj 6. 2018
S&P BB+ Stabilan Ožujak 23. 2018
Fitch BB+ Stabilan Siječanj 12. 2018
S&P BB Pozitivan Rujan 22. 2017
Moody’s Ba2 Stabilan Ožujak 10. 2017

 

Izvor: Trading Economics

 

Iako sâm kreditni rejting Hrvatske raste kroz zadnjih nekoliko procjena raznih rejting agencija, Hrvatska se još uvijek nalazi u „junk bond“ kategoriji koja po definiciji pruža više prinose, ali je istobodno i rizičnija investicija. Budući da se Hrvatska približava investicijskom rejtingu (Baa3/BBB-), treba imati na umu da se kada to postigne, mogu očekivati veliki priljevi kapitala iz raznih financijskih institucija koje do sada zbog „visoke rizičnosti“ nisu mogle ili htjele ulagati u Hrvatsku.

 

Tržišno implicirani rejting

 

Kako bismo provjerili u kojoj mjeri se tržišna percepcija rizika Hrvatske poklapa s onima rejting agencija, korištenjem metoda strojnog učenja napravljen je model koji mjeri tržišnu percepciju kreditnog rejtinga. Tržišno implicirani kreditni rejting pojedine države modeliran je kroz njezin prinos na
5-ogodišnju obveznicu i 5-ogodišnji USD CDS. Model (state vector machine – SVM) grupira države u višim dimenzijama na temelju spomenutih podataka koji su mu prezentirani. Grupacija država na temelju CDS-a (CDS je financijski instrument, tj. osiguranje koji štiti kupca od neispunjenja obveze plaćanja države dok prodavatelj kroz prodaju ostvaruje postotnu premiju, tj. novčani primitak kao naknadu kupca za takvo osiguranje) i prinosa prikazana je na grafu 1. Treba imati na umu ograničenu likvidnost CDS-a pojedinih država u modelu, ali zbog većeg broja država koje se koriste u modelu to neće značajno utjecati na rezultate modela.

 

Graf 1: Raspodjela kreditnih rejtinga s obzirom na CDS i prinos

 

Raspodjela kreditnih rejtinga s obzirom na CDS i prinos

 

Izvor: InterCapital Asset Management

 

Pri interpretaciji Grafa 1. treba imati na umu da su greške moguće pri procjeni impliciranog kreditnog rejtinga niže rangiranih država s obzirom da istih ima jako malo te pružaju ograničene podatke na kojima bi model mogao učiti.

 

Sljedeća tablica prikazuje tržišno implicirane kreditne rejtinge u usporedbi sa stvarnim kreditnim rejtingom agencije Moodys.

 

Tablica 2: Tržišno implicirani kreditni rejting (KR) država

 

Država Implicirani
KR
Moodys
KR
Implicirani KR
vs
Moodys KR
Australija aaa aaa Jednak
Njemačka aaa aaa Jednak
Francuska aa1 aa1 Jednak
Korea aa2 aa2 Jednak
Kina aa2 a1 Viši
Češka aa2 a1 Viši
Čile a1 aa2 Niži
Meksiko a3 a3 Jednak
Malezija aa1 a3 Viši
Španjolska baa1 baa3 Viši
Tajland aa2 baa1 Viši
Italija b2 baa3 Niži
Bugarska baa1 baa2 Viši
Indonezija a3 baa2 Viši
Rumunjska a3 baa3 Viši
Rusija ba1 ba1 Jednak
Brazil ba2 ba2 Jednak
Hrvatska ba2 ba2 Jednak
Turska baa2 ba3 Viši
Argentina baa2 b2 Viši
Ukrajina caa2 caa2 Jednak
Portugal baa1 Ba1 Viši
Mađarska aa3 Baa3 Viši
Poljska aa2 A2 Viši
Irska aa1 A2 Viši
Grčka b1 B3 Viši
Nizozemska aaa aaa Jednak
Slovačka a1 A2 Viši

 

Izvor: InterCapital Asset Management

 

Tablica 2. prikazuje zanimljive razlike između tržišno impliciranih kreditnih rejtinga i onih rejting agencija. Viši tržišno impliciran rejting od kreditnog rejtinga za pojedinu državu implicira da se državne obveznice te zemlje trguju iznad svog trenutnog kreditnog rejtinga, tj. da je velika vjerojatnost da će uslijediti dizanje rejtinga od strane kreditne agencije, dok niži tržišno implicirani rejting implicira da postoji velika vjerojatnost da će rejting agencije u budućnosti smanjivati rejting neke zemlje. Većina razlika locirana je oko „problematičnih“ država poput Grčke, Italije i drugih tržišta u nastajanju. Zanimljivo je to usporediti s istraživanjima Danske Bank na kojima se vidi kako kreditni rejtinzi utječu na prinose pojedinih obveznica.

 

Graf 2: 10-ogodišnji prinosi država s obzirom na kreditni rejting

 

10Y yields versus rating

 

Izvor: Rejting Agencije, Danske Bank

 

Iako se ovdje radi o 10-ogodišnjim prinosima, vidi se određena pravilnost između kreditnih rejtinga i prinosa. Najveće odstupanje pokazuje Italija koja po Danske Bank trguje kao BB- kreditni rejting, što je daleko niže od njihovog službenog rejtinga BBB. Slično se vidi i iz tablice impliciranih rejtinga gdje Italija (po Moodysu) ustvari trguje kao b2 umjesto baa2.

 

Analizom tablice 2. može se vidjeti da nekolicina država, pretežno iz tržišta u nastajanju (emerging markets) trguje iznad svojih službenih kreditnih rejtinga. Naša pretpostavka je da je to zbog kontinuiranog lošeg performansa dioničkih tržišta , iShares MSCI Emerging Markets ETF YTD -10.78%, odnosno posljedica „bijega u sigurnost“, tj. prelaska investitora iz rizičnijih dionica u manje rizične državne obveznice.

 

Gdje je tu Hrvatska?

 

Za Hrvatsku model pokazuje da tržišno implicirani rejting odgovara našem trenutnom kreditnom rejtingu. Iako je posljednjih nekoliko tjedana velik broj domaćih i stranih analitičara počeo spominjati prelazak hrvatskog rejtinga iz tkz junka u investicijski razred, čini se da taj očekivani kreditni događaj još uvijek nije u većoj mjeri uključen u cijene naših eurskih i dolarskih državnih obveznica na tržištu. To bi značilo da, uz slično globalno financijsko okruženje i daljnje održavanje fiskalne discipline, možemo očekivati daljnji pad prinosa, tj. rast cijena hrvatskih državnih obveznica u sljedećim mjesecima.

 

InterCapital Asset Management upravlja s čitavim rasponom
investicijsklih fondova od konzervativnijih prema manje konzervativnim
fondovima:

 

InterCapital Bond obveznički fond

 

InterCapital Global Bond obveznički fond

 

InterCapital Dollar Bond obveznički fond

 

InterCapital Income Plus poseban fond

 

InterCapital Balanced mješoviti fond

 

InterCapital SEE Equity dionički fond

 

InterCapital Global Equity dionički fond

 

 

Ovaj blog pripremljen je u informativne svrhe na temelju podataka dostupnih i poznatih INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. u trenutku njegove izrade i objave i kao takav podložan je promjenama. Cjelovit, točan i istinit opis UCITS fondova koji se spominju u ovom blogu, propisanih obveza i povezanih rizika, možete pronaći na web stranici: www.icam.hr/hr/fondovi gdje su dostupni i Prospekt i Ključne informacije za ulagatelje svakog fonda na hrvatskom jeziku. Iznesene informacije, mišljenja, analize, zaključci, prognoze i projekcije isključivo su u informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski savjet ili preporuku glede kupnje, držanja ili prodaje financijskih instrumenata, niti ponudu ili poziv na davanje ponude. Iznesene analize temelje se na javno dostupnim informacijama, koje INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. smatra pouzdanima, ali za čiju potpunost i točnost ne preuzima nikakvu odgovornost kao ni odgovornost ni obvezu davati informacije o promjenama u iznesenim mišljenjima ili informacijama. Rizici povezani s ulaganjem u financijske, novčane ili investicijske instrumente koji su predmet analize nisu u cijelosti objašnjeni. Investitori trebaju donijeti vlastitu odluku o eventualnom ulaganju bez oslanjanja na blogu iznesene stavove.

Damjan Vinković

POMOĆNIK UPRAVITELJA RIZIKA
Objavljeno
4. listopada 2018.

Želite investirati? Ne znate kako i gdje? Mi smo tu da Vam pomognemo.

Javite nam se arrow_forward